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海通战略荀玉根:本轮调整是牛市第一波上涨后的回撤 急跌后反抽很正常

文章来源:燕山网
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发布时间:2019-05-13 01:26:44
摘要 【海通战略荀玉根:本轮调整是牛市榜首波上涨后的回撤 急跌后反抽很正常】海通战略剖析师荀玉根标明,本轮调整的性质是牛市榜首波上涨后的正常回撤,主因是估值修正后根本面暂难接力,急跌后反抽很正常,调整完毕进入牛市下一波上涨需求根本面、政策面、市局面共振,坚持耐性。

  %20中心定论:①本轮调整的性质是牛市榜首波上涨后的正常回撤,主因是估值修正后根本面暂难接力。②参阅前史,回撤期商场往往回吐前期上涨点位的六成多、耗时1-2个月,现在调整时空和形状还不行。%20③牛市大格式未变,坚定决心。急跌后反抽很正常,调整完毕进入牛市下一波上涨需求根本面、政策面、市局面共振,坚持耐性。

  耐性和决心

  上证综指于4月8日到达本轮上涨行情的最高点3288点,并于4月22日到达次高点3279点后开端跌落,至今最大跌幅-13.5%,其间5月5日,单日上证综指跌落5.6%。《当心溜车-20190421》、《这波调整的性质及远景-20190505》等陈述中咱们剖析了本轮调整的性质,商场的跌落是屋漏偏逢连夜雨,屋漏指本轮回调的实质是根本面没跟上导致的牛市正常回撤。

  1、这是牛市榜首波上涨后的回撤

  重申调整的性质是牛市榜首波上涨后的回撤。《这波调整的性质及远景-20190505》中咱们总结剖析过本轮调整的性质。咱们在《现在相似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等多篇陈述中剖析过,上证综指2440点以来商场抢跑成功,进入了牛市榜首阶段即孕育预备期,现在看上证综指2440-3288点是牛市榜首阶段的上升浪,这期间盈余仍在回落,但政策面和资金面好转,商场上涨体现为估值修正,是轮涨普涨的行情。由于根本面没跟上,商场天然进入回撤,即波浪理论中1浪上涨后的2浪回撤。咱们节前陈述《当心溜车-20190421》中就指出商场上涨比如开车爬坡,开到必定高度之后,只要继续加油门车才干向上爬,假如油门没加够,则有溜车危险。进一步整理根本面数据,发现根本面抢先方针大多企稳,同步方针大多仍较弱,根本面难以接力,商场回撤休整格式已建立。依据海关总署核算,4月我国以美元计价出口同比回落至-2.7%(前值14.2%),较1-3月出口的累计同比(1.4%)小幅下滑,标明出口仍偏弱。央行发布4月金融核算数据,4月新增社融1.36万亿元,社融存量同比增速10.4%,低于前值10.7%;M1和M2增速别离回落至2.9%和8.5%(前值4.6%、8.6%);金融机构借款添加1.02万亿元,较上月削减0.67万亿元。高频数据看5月前7天38城地产销量增速由正转负至-27%,4月增速-5.3%,且一二线销量增速显着下滑。之前发布的4月PMI为50.1%,比上月回落0.4个百分点,从前史数据看,2005-2018年这14年中4月的PMI平均值为53.7%,高于3月的53.3%,而本年4月PMI环比低于3月,可见4月经济数据较弱。此外4月六大集团发电耗煤同比增速为-5.3%,5月前9天跌幅扩展至-17.7%,3月为4.2%,前史上工业添加值同比与发电耗煤同比根本同步,未来工业添加值有再次回落的可能性。上市公司业绩看,悉数A股19Q1/18Q4/18Q3净赢利累计同比为9.4%/-1.9%/10.3%,ROE(TTM)为9.3%/9.3%/10.4%,回落趋势不变,结合库存周期和抢先方针到同步方针的时滞看,咱们以为这一轮盈余周期底部将在19Q3。故将上证综指3288点以来的这波调整定性为牛市榜首阶段估值修正上涨后的回撤休整,根本面暂难接力是本轮调整主因。

  参阅前史,调整时空还不行。马克﹒吐温讲过“前史不会重演细节,进程却会重复相似”。股市不会彻底重复之前形状,但大致规则值得学习。牛市榜首阶段上涨后商场往往会回调休整,可学习的前史阶段包含:05/9-05/12、08/10-08/12、12/12-13/3,这三个阶段牛市榜首阶段上涨后指数回调的起伏往往在10%-14%,回吐前期涨幅的六成多,回调时刻在1-2个月。2005年上证综指在6月触及998点这一低点后最高上涨225点至9月的1223点(涨幅23%),之后回撤156点至12月的1067点(跌幅-13%),回吐前期上涨起伏的0.69,跌落约2个月。2008年上证综指在10月底的1664点见底后最高上涨436点至12月初的2100点(涨幅26%),之后指数回撤286点至12月末的1814点(跌幅-14%),回吐前期上涨起伏的0.66,指数跌落约1个月。2012年12月创业板指在585点见底后最大上涨至3月初的905点(涨幅55%),之后指数最低回撤至4月的817点(跌幅-10%),回吐前期上涨起伏的0.28,指数跌落约1个月。2013年6月上证综指在1849点见底后最大上涨421点至13年9月初的2270点(涨幅23%),之后回撤296点至14年3月的1974点(跌幅-13%),指数跌落约6个月,回吐前期上涨起伏的0.70。这次从2019年1月上证综指2440点见底后最大上涨847点至4月初的3288点(涨幅35%),之后回撤450点至现在的2838点(跌幅-14%),指数跌落约1个月,回吐前期上涨起伏的0.53,调整的时空还不行。此外咱们用每日上证综指收盘价*悉数A股成交量作为参照核算牛市榜首阶段上涨和跌落区间的成交均价,发现上涨和跌落区间成交均价很挨近,2005年上证综指在6-9月上涨阶段成交均价1134点,9-12月跌落阶段成交均价1125点,2008年上证综指在10-12月上涨阶段成交均价1927点,12月末跌落阶段成交均价1962点,2012年12月-13年3月创业板指上涨阶段成交均价(创业板指收盘价*创业板成交量)759点,3-4月跌落阶段成交均价863点。所以跌落阶段成交均价是否挨近前期上涨阶段成交均价可视为调整到位的参阅方针,本轮上证综指自2440-3288点成交均价为2927点,3288点调整以来成交均价3165点比较仍有必定间隔。若咱们以近期日均645亿股成交量作为假定(对应6500亿成交金额),以跌落区间成交均价到达前期上涨区间2927点为方针,在跌落区间延续到6月底、7月中、7月底三种情境下,对应未来一段时刻上证综指均价为2770、2810、2835点。

  近期外资流出显着。从全球股市体现看,最近一周涨跌幅美国标普500%20-3.0%、纳斯达克%20-2.1%、道琼斯%20-2.1%,英国富时100%20-2.4%、德国DAX%20-2.8%、恒生指数%20-5.1%、日经225%20-4.1%20%、上证综指%20-4.5%。VIX指数可作为观测商场心情的重要方针,VIX指数从4月下旬低点12.1上行至5月9日高点19.1,高于2016年以来均值14.6,阐明全球危险偏好下降显着。从A股资金供求看,外资较内资更注重全球装备,对全球危险偏好更为灵敏,2018年四次跳空缺口前后均呈现以陆港通北上为代表的外资净流出。本年一季度A股继续上行,陆港通北上资金期间净流入1254亿元,但自4月以来转为流出状况,到5月9日,累计净流出385亿元,其间最近一周北上资金净流出174亿元,占4月以来区间净流出的45%。从职业散布看,净卖出前五的职业有食品饮料、银行、家电、房地产、非银。

  2、应对战略:坚定决心,坚持耐性

  牛市大格式未变,坚定决心。拉长时刻看,咱们依然坚持上证综指2440点以来牛市的长时间逻辑没变,即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、我国经济转型和工业结构晋级推动企业赢利终究见底上升、国内外财物装备倾向A股,详见《穿越漆黑迎拂晓——2019年A股出资战略-20181209》、《现在相似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市不需求根本面?误解-20190321》等。榜首,从牛熊周期看,1990年以来A股阅历五轮“牛市-熊市-震动市”周期替换,第五轮熊市从15/6/12开端,上证综指从高点5178点到19/1/4低点2440点跌幅53%,继续时刻44个月,指数跌幅与继续时刻都现已与前4轮调整阶段附近。上证综指1月初2440点以来商场抢跑成功,前史上商场回转的信号是根本面五个抢先方针中3个及以上企稳上升,现在现已有4个上升,详见《商场回转需求啥信号?-20190220》,悉数A股PE(ttm)自4月初高点18.44倍回落至现在16.85倍,显着低于2005年以来均值21.93倍、中位数19.86倍,处于2005年以来自下而上31.69%分位,估值不高。第二,从微观布景看,我国经济进入由大到强的新年代,结构优先,相似1980s年代的美国,GDP增速换挡后动摇率下降,工业结构晋级加快。当时我国经济添加正在从重速度向重质量改变,近几年我国的GDP增速尽管放缓,但内部结构却在不断优化、工业结构晋级,咱们以为这是未来企业盈余改进的动力。展望未来,咱们以为A股盈余改进也将来自结构优化、工业晋级,咱们估计未来名义GDP将坚持在8%左右,A股净利同比有望坚持在10%以上,短期从库存周期、抢先方针到同步方针的时滞看,这一轮盈余周期底部将在19Q3。第三,从居民财物装备看,2015年我国居民财物中房地产占比高达62%,股票装备份额仅为5%,2017年美国别离为30%、32%,欧洲别离为23%、28.7%(我国数据来自《我国国家财物负债表2015———杠杆调整与危险办理》,海外数据来自《凯捷2018国际财富陈述》)。2017年我国人口年纪中位数为37.8岁,居民住宅需求最旺盛的阶段现已曩昔,现在我国现已进入后地产年代,十九大陈述指出,我国要增强金融服务实体经济能力,进步直接融资比重。未来股市将得到更大的开展,A股在居民财物装备中的占比也将进一步进步。此外,5月底MSCI将把我国大盘A股归入因子从5%添加至10%,一起以10%的归入因子归入我国创业板大盘A,全球装备视角下A股估值优势显着,将吸引外资继续流入。牛市大格式未变,要坚定决心。

  等候调整完毕,坚持耐性。学习前史,商场调整完毕进入牛市第二阶段全面迸发期需求根本面和市局面的共振。榜首,从市局面来看,前文剖析过,比照前史,这次调整的时空还不充沛。回忆前史上三轮牛市榜首阶段后期调整时的量价形状,商场根本上会阅历跌落-反抽-跌落-缩量盘整这几个阶段,以2005年为例,上证综指在9月到达高点1223点,之后回撤156点至12月的1067点,但回撤并不是一步到位,中心尚有重复,上证综指先是在几天内快速跌落近100点至1129点,然后又在十天内反抽了挨近40点,之后再度跌落100点至10月底的1067点,10月底至12月商场一直在缩量盘整,两个月悉数A股日成交额从140亿跌至70亿元。本轮调整正式开端跌落是在4月22日的3279点,之后回撤450点至现在的2838点,跌幅-14%。商场短期进入反抽阶段,5月10日上证综指上涨3.1%。第二,从根本面来看,曩昔进入牛市第二阶段都是根本面数据好转,即抢先方针呈现跳升,同步方针回转上升,如06/01商场进入牛市第二阶段时,金融机构各项借款余额同比增速从15/12的12.98%跳升到16/01的13.8%,同步方针工业添加值累计同比从06/01的12.6%回转上升至2月的16.2%,悉数A股归母净赢利同比增速也在06Q1见底。根本面盯梢月度经济数据,政策面注重6月下旬左右的央行货币政策委员会二季度例会以及7月聚集经济形势的中央政治局会议。假如未来商场调整的时空比较充沛,又有根本面、政策面和外部环境好转的共振,将进入牛市第二阶段即全面迸发期。操作层面,咱们在前期周报《四月决断-20190406》中提及商场将在四月挑选方向,需警觉根本面不能接力的危险,并在《当心溜车-20190421》中清晰提示溜车危险,《这波调整的性质及远景-20190505》清晰将本轮调整定性为牛市榜首波上涨后的回撤。面临商场阶段性调整压力,经过结构优化来应对动摇。所谓上涨重势、跌落重质,调整期需求注重根本面,偏价值类的公司相对较优,从盈余与估值匹配度来看,银行与白酒较优。政策性主题方面注重国企变革与长三角一体化。看的更久远一点,未来商场进入牛市第二阶段,需求承认根本面见底。牛市的第二阶段是全面迸发期呈现主导工业,现在我国进入后工业化年代,要点开展第三工业,科技和消费服务将成为主导工业,而为他们供给融资服务的是券商,所以这次的主导工业是科技和消费服务+券商。

  危险提示:

  向上超预期:国内变革大力推动,向下超预期。

(文章来历:股市荀策)

(责任编辑:DF064)

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